文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义lt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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