调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性(xìng)相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(s少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的hí)我们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份(少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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