来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打方债(zhài)务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济(jì)问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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