近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入多出了(le)4994.8朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思1万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛(máo)利(lì)率提(tí)升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续(xù)提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路(lù)基金二期(q朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思ī)，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购金额(é)（不含(hán)建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联(lián)采购(gòu朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价格(gé)下跌(diē)过程中，公司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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