来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业(yè)压力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会(huì)议(yì)强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协一里地等于多少米，一里地等于多少米千米调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需(xū)求是(shì)未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济(jì)”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济(jì)问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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