金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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