4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(ji迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看àn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看pan>及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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