来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式(shì)激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自(zì)然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造(zào)和“平(píng)急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸(mào)易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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