近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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