金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　拙荆是什么意思，拙荆是什么意思 style="BOX-SIZING: border-box">李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债拙荆是什么意思，拙荆是什么意思兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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