事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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