调油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位估(gū)值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈利之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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