金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也(yě)带(dài)动了(le)食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(durx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡币条件合理适度(dù)，居(jū)民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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