公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需(xū)实(shí)际(jì)上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化。

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