4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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