2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jī省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗n)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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