5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企E虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌TF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děn虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌g)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

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