文意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音trong>丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，即便税期(qī)结束，资(zī)金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计短期内，资(zī)金(jīn)利(lì)率下行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅(fú)度加大，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然(rán)而(ér)税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与(yǔ)非(fēi)银机构(gòu)间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金(jīn)不松，主要(yào)有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚(jiān)持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保利(lì)率(lǜ)水平合适，在(zài)追(zhuī)求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的(de)前提下，货币工意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音具力(lì)度(dù)可能会有所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对(duì)银(yín)行(xíng)间流(liú)动(dòng)性(xìng)带来(lái)了(le)一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参(cān)考(kǎo)近(jìn)期(qī)票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会(huì)有所(suǒ)放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍(réng)将保持同比多增的态势。税(shuì)期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放(fàng)，银(yín)行系统整体资金流出(chū)，因此向同(tóng)业意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音融出的意愿和能力(lì)有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对(duì)于未来一个(gè)月(yuè)资金利率上(shàng)行(xíng)的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们测算的(de)杠杆率(lǜ)来看，虽然上周(zhōu)受资金收(shōu)紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)温，但依(yī)然处于(yú)历(lì)史相对(duì)积极的(de)水平，导致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币(bì)政策力(lì)度以(yǐ)及跨(kuà)月资(zī)金面情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期(qī)更(gèng)为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下(xià)行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿一般较低，预计(jì)资(zī)金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面预期交易，预计利(lì)率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及预期；银(yín)行间市场流(liú)动性过快收紧。