大家(jiā)周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入(rù)最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态(tài)提升到最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备(bèi)状态与(yǔ)科索(suǒ)enjoy可数吗，joy可不可数沃(wò)局(jú)势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲(chōng)突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继(jì)续(xù)加息的押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员们(men)一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最终承认，基(jī)于对期(qī)货(huò)的(de)押注，今年降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的(de)品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货(huò)能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看，前期(qī)原油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩(yán)油非常(cháng)规(guī)能源产量增速(sù)持续不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国(guó)内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应(yīng)有(yǒu)增(zēng)无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的(de)趋(qū)势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利(lì)好刺(cì)激，导致行情(qíng)持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因素的(de)影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受(shòu)到影响。需求处于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持(chí)续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求(qiú)弱(ruò)势(shì)以及(jí)自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品(pǐn)的(de)需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货enjoy可数吗，joy可不可数价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)大于原(yuán)料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货(huò)价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地(dì)区现货价(jià)格回到历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体(tǐ)利(lì)润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价(jià)格太低(dī)，出现停车或者(zhě)降负的(de)消息，后续值得持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的(de)产能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难(nán)有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是(shì)基于(yú)原(yuán)料端(duān)的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃(rán)料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对(duì)于油(yóu)价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球原油(yóu)供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季来(lái)临显著增长的需(xū)求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务(wù)上限谈判达(dá)成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货(huò)能化高(gāo)级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前(qián)油价被市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面(miàn)对欧(ōu)美(měi)银行业危(wēi)机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格下(xià)行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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