金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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