5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股(杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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