金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将p>

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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