核(hé)心(xīn)观(guān)点:在当前经(jīng)济恢(huī)复的(de)不(bù)确(què)定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较(jiào)高(gāo)的安全边际为(wèi)投资者提供不(bù)错的收益。而基(jī)本面稳健，分红率(lǜ)高而稳(wěn)定，估值处于历史(shǐ)低(dī)位，银行板块将成(chéng)为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要(yào)素，选择股息率较(jiào)高的股票并长期持有的投资(zī)策(cè)略。高股息率一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较高的股利支(zhī)付率，投资(zī)者每年(nián)可以获得较高的(de)股利收入(rù)作为绝(jué)对收(shōu)益，另(lìng)一方面意味着公(gōng)司估(gū)值较低，因此具备一定(dìng)的安全边际，而(ér)且投资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历(lì)史表(biǎo)现上来(lái)看，高(gāo)股息策略的安(ān)全性较(jiào)高，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年(nián)后经济恢复仍然有较大的(de)不确定性；从大类资产的投(tóu)资收益(yì)来看，目前可投资(zī)的(de)资(zī)产不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板块为代表的(de)高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略有望取得相对(duì)不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要(yào)取得较好的(de)收益(yì)就需要满(mǎn)足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股(gǔ)息(xī)端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前(qián)提(tí)就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在(zài)分母部分也就(jiù)是股价端估(gū)值低，因(yīn)此(cǐ)安全边际(jì)比(bǐ)较高，下降空间有限(xiàn)，波动性(xìng)较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中大(dà)行最(zuì)高，其次是股份行(xíng)和中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银行高分红的(de)背(bèi)后也离不开经营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的情况下能够保持正增殊为(wèi)不易。上市银行(xíng)整体净利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行重定价(jià)的压(yā)力过去(qù)以及二三(sān)季度农商行小微投放旺季的到来，资(zī)产端收益率将会逐步企稳(wěn)，而中中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子小银行(xíng)存(cún)款利率的下行和理(lǐ)财(cái)资(zī)金赎回(huí)的趋缓也会使得负债成本有望进一(yī)步下(xià)行，净息差预计会在下半年提升(shēng)。资(zī)产质量方面银行板块(kuài)处于(yú)历史较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)继续(xù)环比下降，基本处在2014年来(lái)历(lì)史低(dī)位(wèi)，拨(bō)备覆盖(gài)率维持(chí)在245％的(de)高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板块中最(zuì)低的。而从2010年到(dào)现在的历史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置安全边际和(hé)性(xìng)价比较好(hǎo)，作为低(dī)且稳定的分母(mǔ)也(yě)保证了其比较高的(de)股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量(liàng)”比(bǐ)较高的(de)板(bǎn)块(kuài)，从去年底开始监管开始提出(chū)中特估后有比较(jiào)不错的表现，国资(zī)持股比例和今年以来的(de)涨幅也有43％的(de)正(zhèng)相关(guān)性，中特估(gū)有望为投资者带来除稳定(dìng)股(gǔ)息收益外(wài)的附加资(zī)本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所研(yán)究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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