伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月

　　核心结论：①22/10以来(lái)价值、成长均是内部分(fēn)化明显(xiǎn)，行(xíng)业和指(zhǐ)数角度均可验证。②本质上过(guò)去一段(duàn)时间行(xíng)情(qíng)是情绪修复，政策和事件驱动下数字经济、中特(tè)估表现好，未来行情(qíng)或进入(rù)基本面驱动。③全年牛(niú)市格局未变，当(dāng)前处在蓄势阶段，行业或阶段性再平衡。

　　分歧：价值还(hái)是成长？

　　近(jìn)期(qī)参(cān)加一场交流活动时，对今年市场(chǎng)风(fēng)格的讨(tǎo)论(lùn)很热烈(liè)，坚(jiān)持价值风格者以“中特估”大涨作为证据，坚(jiān)持成长风(fēng)格者以人工智能(néng)大涨(zhǎng)作(zuò)为证据，乍一听(tīng)都(dōu)有(yǒu)道理，但(dàn)其实不(bù)然，因(yīn)为价值阵营和成长(zhǎng)阵营里，除了这些大(dà)涨的(de)品种都存在下跌的品(pǐn)种。怎么理解(jiě)这种(zhǒng)割裂的现(xiàn)象？未来市(shì)场风格将如何演绎？本篇报告将就此进行探讨。　

　　1.22/10以来价值、成长都是结构性分化

　　当前(qián)市场对于风格讨论较(jiào)多，有投资者认为近期银行等(děng)高(gāo)股息(xī)股票表(biǎo)现较好，风(fēng)格(gé)偏(piān)向价值，也(yě)有投资者认为近期TMT行业涨(zhǎng)幅仍然领(lǐng)先，成长风格占优。我们通过行业和指数层面分析(xī)市场风格特(tè)征，发(fā)现市场自(zì)底部(bù)反(fǎn)转(zhuǎn)以来(lái)价值与成长两种风格并不明(míng)显，具体如(rú)下。

　　行业角度看，底部(bù)反转以来价值(zhí)、成长内部分化明显。我(wǒ)们(men)在前(qián)期多篇(piān)报告中提出去(qù)年10月底来(lái)市场已进(jìn)入牛市(shì)初期的第一波上涨。从整体看(kàn)，市场(chǎng)并没(méi)有呈现严格的风格(gé)偏向，去年10月底以来申万一级行业中成长类行(xíng)业(yè)最大涨幅中(zhōng)位(wèi)数为27.3％，价值类(lèi)行业中位数为(wèi)24.3％，所有申万一级行业的(de)涨幅(fú)中位数为24.5％。从最大涨幅居(jū)前20％的不同风格行业数量占比看，成长类占比为50％、价值类也为50％，可(kě)见(jiàn)成长、价值(zhí)行(xíng)业整体表(biǎo)现并未明(míng)显分化。

　　成长和价值(zhí)内部行业表现有涨(zhǎng)有跌(diē)。成长(zhǎng)类行业，去年10月末以(yǐ)来科(kē)技占优(yōu)，新能源表现较差，在“数据二十(shí)条”等产(chǎn)业政(zhèng)策、以(yǐ)及以ChatGPT为代表(biǎo)的人工智(zhì)能技术的双重(zhòng)催化，科技板(bǎn)块(kuài)中传媒（22/10/31至(zhì)今最大(dà)涨幅(fú)92％，下同(tóng)）、计算(suàn)机（51％）、通信（47％）等表现居前(qián)，而电力设备(bèi)（7％）、新能源车指(zhǐ)数（9％）表现明(míng)显靠(kào)后。价值(zhí)方面(miàn)，受益(yì)于防疫、地产政策(cè)优化(huà)，22/10以来消费行(xíng)业(yè)中食(shí)品饮(yǐn)料（44％）、地产链中房地(dì)伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月产（36％）、建筑装饰（35％）等行业阶段性表现亮眼，而基础化工（2％）等行(xíng)业表现较差。

　　若我(wǒ)们从今年(nián)年(nián)初以来的时间(jiān)维度(dù)看，成长(zhǎng)板块内行业保(bǎo)持去年10月以来的(de)格局，即科技表现好、新能源相(xiāng)对弱。再来(lái)看价值板块，今年(nián)以来(lái)在(zài)“中特估”主题(tí)催化下建筑(zhù)装饰（28％）、非银（22％）等行(xíng)业表现较好(hǎo)，消费板块整体涨幅相对靠后，其中农(nóng)林牧渔（1％）、社服（3％）行业指数走势明显偏弱，今年以来基本处在“歇息”状态。

　　指数角度(dù)看，价值、成长内部分化明显。从代表性(xìng)的风格指数看，风格特(tè)征也并不明确。去年10月底以来(lái)成长风格(gé)指(zhǐ)数中科(kē)创50最(zuì)大(dà)涨幅为28％（今(jīn)年(nián)初以来(lái)最大涨幅为22％，下同）、创业板指为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价值风(fēng)格指数中国(guó)证价值为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中(zhōng)证100为24％（13％）。同种风格的指数表现不同，其背后源于指数的成分(fēn)行业权重不(bù)同。以成长风格(gé)中(zhōng)创业板(bǎn)指和科(kē)创50为例：22/10月(yuè)底以(yǐ)来创业(yè)板(bǎn)指走势相(xiāng)对(duì)偏弱，最大涨幅仅为(wèi)19％，其成分行业中表现较弱的(de)电力设备权重占比高达35％；而科创50实现最大(dà)涨幅28％，其成分行(xíng)业中涨(zhǎng)幅居前的科技(jì)行业权重占比(bǐ)高达(dá)62％。

　　2.过去是情绪(xù)修复(fù)，未来会(huì)进入盈利(lì)驱动(dòng)

　　过去(qù)一(yī)段时间(jiān)市场是牛市(shì)初期的(de)情(qíng)绪修复。回顾历史上(shàng)牛市上涨第一(yī)阶段，可以(yǐ)发现(xiàn)期间市场往往呈现普涨、轮涨的特征，不同风(fēng)格(gé)指数表现差异(yì)不(bù)大：05/06-05/09期(qī)间成长累计(jì)涨(zhǎng)18％、价值涨19％，08/10-08/12为(wèi)28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮涨的背(bèi)后源于(yú)市场(chǎng)自(zì)底部起来后，处低位的行业(yè)容易(yì)受到政(zhèng)策利好和预期(qī)改(gǎi)善的催化，出现短期明显的(de)上涨，但(dàn)由于此时基本面的趋势尚未明确(què)，该阶段行情往(wǎng)往不存在特定的主线(xiàn)，因此(cǐ)风格特征并不明显。

　　去(qù)年10月以来的这轮(lún)行情中数(shù)字经济、中特(tè)估表现较好，其本质属于政策(cè)和(hé)事件(jiàn)驱动(dòng)下的情绪修复。数字经济方面，去年二十大(dà)报告(gào)提(tí)出(chū)“加快(kuài)发展数字经(jīng)济”、“建设现代化产(chǎn)业体系”，信创指(zhǐ)数率先开启一波行情(qíng)，22/10-22/12期间(jiān)最大涨幅26％。此后相关政策和事件进一步催化市场(chǎng)情绪，政策(cè)端22/12国(guó)务(wù)院印(yìn)发 “数据二十条”，23/03成(chéng)立国家数据局，技术端以ChatGPT为代表(biǎo)的大模型推出标志人工智能逐(zhú)步(bù)落(luò)地应用，政(zhèng)策和技术双轮驱动下数字经济行(xíng)情持续演绎，今年以来人工智能指数最大涨幅达(dá)64％、数字经济指数为38％。中特估方面，本轮中特估行情也主要来(lái)自低(dī)估值的国(guó)央企的估值(zhí)修复。22/11证(zhèng)监(jiān)会主席提出“中特估(gū)”概念，政策(cè)层面高度重视国央(yāng)企价值实现，相关政策(cè)和事件进(jìn)一(yī)步催化行情，在此背景下中(zhōng)特(tè)估相关板块同样(yàng)涨幅明显，本轮行情中特估指数最(zuì)大涨幅达(dá)46％。

　　未(wèi)来市场会(huì)进入盈利(lì)驱动。拉(lā)长时(shí)伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月间看，股票是一台(tái)“称重(zhòng)机”，基本面决(jué)定股价涨跌，盈利趋势(shì)的分化决定未来风格的走向。我(wǒ)们(men)以国(guó)证成长/价值指数刻画(huà)，2010-15年(nián)A股整体风格偏成长(zhǎng)，背后是国证(zhèng)成长指(zhǐ)数与价值(zhí)指数的归(guī)母净利润累计(jì)同比增速差从10Q2的7.9个百(bǎi)分点升至15Q3的15.6个(gè)百分点，同期ROE（TTM）的差值从(cóng)-0.6个百(bǎi)分点(diǎn)升至(zhì)3.9个百分(fēn)点(diǎn)；而2016-18年成长(zhǎng)开(kāi)始跑输的(de)原因则是(shì)成长相对价值的业绩增速(sù)开始(shǐ)回落，国(guó)证(zhèng)成长(zhǎng)指(zhǐ)数-价(jià)值指数的归母净利润累计同比增(zēng)速差从15Q3的15.6个百分点(diǎn)回落至(zhì)18Q4的-30.1个(gè)百分点，同期(qī)ROE的差值从3.9个百分点(diǎn)降至-2.1个百(bǎi)分点；到了(le)2019-21年时风格又开(kāi)始回归成长，原因(yīn)在于成长股的业绩又开始优(yōu)于价(jià)值股，国证成(chéng)长指数(shù)-价值指(zhǐ)数的归母净利润累计同(tóng)比增速差(chà)从18Q4的-30.1个百分点(diǎn)升至21Q1的40.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，ROE的(de)差值从(cóng)18Q4的-2.2个(gè)百分点(diǎn)升至21Q3的7.3个。

　　本(běn)轮(lún)决定市(shì)场风(fēng)格和主线的关键仍在业绩，未来(lái)关注基本面的趋势(shì)。当前(qián)全部A股(gǔ)盈利仍处在底部(bù)区域，一季报数据显示A股盈利的(de)拐(guǎi)点已渐(jiàn)现，全部A股归母净利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速已从22Q4的低点0.9％回升至(zhì)23Q1的1.4％，我们预计(jì)23年(nián)全年(nián)增(zēng)速有望(wàng)达(dá)10％-15％。随着基本面逐渐(jiàn)回升，市(shì)场或由前期的政(zhèng)策和(hé)事(shì)件驱(qū)动走向盈利驱(qū)动，关注中报的(de)基本(běn)面验证情况，以及下半年(nián)宏观月度数据的回升情况(kuàng)。展(zhǎn)望全(quán)年，稳(wěn)增长政策推动下现代化(huà)产业体系建设，成长盈利(lì)增速(sù)有望更(gèng)快，但风格内部(bù)盈(yíng)利增速(sù)可(kě)能仍有分化，例如成长(zhǎng)风格类指数中科(kē)创50预计23年归(guī)母净(jìng)利增速达到60％左右、创业(yè)板指预计在23％左(zuǒ)右，而价值类指数里(lǐ)中证100 23年归母净利同比预计在12％左右、上证50预计在(zài)10％左右。从盈利增速差值(zhí)看，未来(lái)科创50与上证(zhèng)50归母净利增速(sù)同比差值有望从22年的30个(gè)百分(fēn)点提升到23年(nián)的50个百分点，成长基(jī)本面(miàn)相对优势有(yǒu)望扩大。

　　3.市场蓄势(shì)阶段行业(yè)或再平衡

　　市场全年向上趋势不变，阶段(duàn)性蓄势中。我(wǒ)们在《旭日(rì)初升——2023年中国资(zī)本市场展望(wàng)-20221203》中分(fēn)析(xī)过，从牛熊周期、估(gū)值、基本(běn)面、资金面等(děng)维度(dù)来看(kàn)，22年10月底(dǐ)以(yǐ)来(lái)A股已(yǐ)经进入新一轮(lún)牛市周期。但牛市往往(wǎng)难以一蹴而就，我们(men)在《好(hǎo)事多磨——23年二季度股市(shì)展(zhǎn)望-20230401》中就提出二(èr)季度市场可(kě)能(néng)处蓄势(shì)阶段(duàn)，二季度以来市场(chǎng)表现也印证着我们(men)的判断。当前市场正处(chù)在牛市(shì)初期，就(jiù)好比冬天已过、春(chūn)天到来，气(qì)温整体已(yǐ)在回升，但短期温度仍可(kě)能上(shàng)下波动。因此，市场短期可(kě)能出现宽幅(fú)震(zhèn)荡的情(qíng)况，其背后源于牛市初期(qī)基本(běn)面还不够扎实，更易(yì)受到其他因素的扰动。目前宏观(guān)经济(jì)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)当前基本面恢复(fù)尚不(bù)扎实(shí)：4月PMI指(zhǐ)数回落至49.2％；从信贷(dài)数据看，4月新增信(xìn)贷(dài)和(hé)社融(róng)数据较一季度均明显(xiǎn)走弱；从物价数据看，4月CPI同比继(jì)续明显回落(luò)至(zhì)0.1％，PPI同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)-3.6％，显示当前经济复苏仍然较弱。综合(hé)来(lái)看，当前(qián)国内基本面回暖(nuǎn)仍需(xū)要一个过程，未来短期内(nèi)市(shì)场更可能继续处在蓄势期。

　　行(xíng)业阶段性再平衡，全年数字经济仍是(shì)主(zhǔ)线(xiàn)。在(zài)政策和事件的催化下数(shù)字经(jīng)济(jì)、中(zhōng)特估涨幅已经较为明显，未(wèi)来决(jué)定风格的关键(jiàn)在于相对基本面(miàn)趋(qū)势，应关(guān)注能(néng)够有业绩(jì)落地的(de)持续性机会。此外(wài)，当前(qián)重视(shì)消(xiāo)费结(jié)构(gòu)性机(jī)会。

　　着眼全年，数字经(jīng)济代表的成(chéng)长空间或更大，去(qù)伪存真的试金石是业绩。我们从4月(yuè)初以来就提出(chū)TMT板块出现阶段性过热，未来可能(néng)会有所休整，过去一个月TMT板块的股价表现也印(yìn)证了我们的(de)判断，目前TMT可能仍处在降(jiàng)温期，但从全年(nián)维度看政策(cè)和(hé)技术驱动下数字经(jīng)济仍是(shì)第一主线(xiàn)。从基金(jīn)调仓经验(yàn)看(kàn)，历史(shǐ)上(shàng)公募基金调仓(cāng)往往需要一年，例(lì)如(rú) 20-21年公募持仓(cāng)从白酒转向(xiàng)新能源，公募基(jī)金对TMT板块的增持可能还(hái)未结束，23Q1基金重仓股中TMT板(bǎn)块超配比例（相对(duì)沪(hù)深300行业(yè)占比(bǐ)）仍处在2013年(nián)以来低(dī)位。

　　未来行情(qíng)或进(jìn)入(rù)由业绩验证的去伪存(cún)真阶段，关注政策和技术两条主线机(jī)会。第一，从政策线看，数(shù)字经济已成为现代化产业体系的重要支(zhī)撑，数字要(yào)素流通(tōng)体系正在加快建立(lì)，政府有望加大对数字安全和数(shù)字基建的投入。去年(nián)12月发布(bù)的 “数据二十条”为数据(jù)要素市场提供顶层(céng)规划，刚成立的国(guó)家数据局有(yǒu)望(wàng)成为顶层(céng)文(wén)件落地执行的统筹机构，数据要(yào)素市场化有(yǒu)望加(jiā)速，这也(yě)将大(dà)幅(fú)提升数(shù)字(zì)基础设施建设，根(gēn)据中国通服(fú)基建产业研究院(yuàn)，预计23-25年我(wǒ)国数据中心产业(yè)规(guī)模复合增速将达到25％。第(dì)二，从技术线看(kàn)，ChatGPT为(wèi)代表(biǎo)的人工智能应用落地，大(dà)模型、半导(dǎo)体(tǐ)等上游(yóu)软硬件领(lǐng)域(yù)有望率(lǜ)先受益。当前科技巨头正加大(dà)对AI大模型的(de)开发，近(jìn)日谷歌(gē)发布了PaLM 2模型，其(qí)在部分逻辑和推理上(shàng)的部(bù)分结果(guǒ)已(yǐ)超越了GPT-4，AI模型市场有望加速发展(zhǎn)，根据观(guān)研天(tiān)下，预计22-30年中(zhōng)国自然语言处(chù)理市场复合增长率达到36.5％。AI模型的算(suàn)数和(hé)推理也(yě)将提升对上游硬件的需求，根据亿欧智库(kù)，预计(jì)23-25年我国AI芯片市场(chǎng)规(guī)模复合增速达31％。

　　我国消(xiāo)费仍有韧性，关注(zhù)消费结构性机会(huì)。消(xiāo)费方(fāng)面(miàn)，促消费一直(zhí)是目前政策关注(zhù)的重点(diǎn)，后续关注消(xiāo)费的结(jié)构性机会。我们在(zài)《中国(guó)消费的韧性：没有日本式资产负债表衰退-20230507》中提出(chū)，资产端看，我国房产(chǎn)价格相(xiāng)对(duì)趋稳，居(jū)民财富大幅缩水风险较(jiào)小；从(cóng)收入端看，国内经济复苏将推动收(shōu)入和消(xiāo)费意(yì)愿提升。因此我(wǒ)国消费仍(réng)具(jù)有(yǒu)韧性，预计今(jīn)年社零总额增速有望达8-9％，22-23年两年平(píng)均(jūn)增速为4-5％。从(cóng)股市(shì)表现(xiàn)看，我们在前文中(zhōng)提出今年(nián)以来消费行(xíng)业涨幅在所有行业中涨幅明显(xiǎn)偏(piān)低，随(suí)着基本面(miàn)改(gǎi)善，消费部(bù)分领域有望迎来向(xiàng)上的机遇(yù)。结合海通行业分析师和Wind一致预测(cè)，预计23年医药(yào)板块中中药净(jìng)利增速为20％、医疗服务为(wèi)50％、创新(xīn)药为30％。

　　此外，前期概念催化(huà)下“中特估”板(bǎn)块热度同样较高，未来行情(qíng)或也将出现“去(qù)伪存真(zhēn)”的分化，我们认(rèn)为可以(yǐ)关注中特重估三(sān)大(dà)可能(néng)发力方向，即关系国计民(mín)生的重大安全(quán)领域、举(jǔ)国体制支持的部(bù)分科技领域、部分盈利稳定、现金流充裕的国(guó)企，详见《“中特(tè)”重估的三(sān)大发力方向(xiàng)——“中特估值”探(tàn)究系(xì)列8》。

　　风险提示：国内(nèi)疫情恶化影响国内经济；美(měi)国经(jīng)济硬着陆影响全球经(jīng)济。

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