文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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