调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画)调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画)解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色(sè)或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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