来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子lt="高瑞(ruì)东 刘星辰：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012935.png">

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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