事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增实属和属实区别在哪，实属与属实的区别加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M实属和属实区别在哪，实属与属实的区别1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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