金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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