文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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