金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水jū)民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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