4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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