金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa)开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升。

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