4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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