原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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