4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　<华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思strong>4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(w华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思ǎng)前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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