私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提出(chū)了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)采取(qǔ)资产组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套利空间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思>

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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