4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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