原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiā开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查n)，正处(chù)于(yú)新一轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōn开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查g)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(j开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查iǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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