4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(c越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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