金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gènim医学上是什么意思g)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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