近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能力作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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