文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。浴资都包括什么 浴资是门票吗p>

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ浴资都包括什么 浴资是门票吗)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大<浴资都包括什么 浴资是门票吗/p>

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