近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业(yè)股价的(de)额外推动力(lì)。

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