调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàn粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思g)季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出(chū)口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背景粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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