2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长(zhǎn原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕g)放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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