文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(y青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？īng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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