4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(x寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思íng)但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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