私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活前肖是指哪几个生肖(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易(yì)系(xì)统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控制(zhì)人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身前肖是指哪几个生肖管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén前肖是指哪几个生肖)的整体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应(yīng)当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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