金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语I持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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